稳益配广发证券：首予老铺黄金“买入”评级合理价值77564港元

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　　广发证券发布研报称，预计老铺黄金（06181）25-27年归母净利润分别为48.0/68.9/87.1亿元。考虑到公司差异化布局高端黄金赛道，海内外拓店叠加渠道优化可期，参考可比公司，给予公司26年18倍PE，对应合理价值775.64港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。（参考汇率1港元=0.91人民币）

　　广发证券主要观点如下：

　　黄金珠宝行业迎来产业性变革，古法金成为高端化重要载体

　　得益于工艺迭代与金价上涨提振，金饰消费趋向高端化与轻量化。古法金在工艺复杂性与设计表达上显著优于传统黄金，推动金饰消费向高定价拓展，公司作为古法手工金器龙头品牌，有望持续受益。

　　差异化切入高端黄金空白赛道，品牌/产品/渠道三要素构建核心竞争力

　　①产品端：公司采用全一口价定价客单价及毛利率均显著高于同业并持续推出领先市场审美的差异化设计；②渠道端：全直营模式下，公司营造沉浸式购物体验，门店选址多集中在一线与新一线城市核心商圈，同店店效增速、平均店效与坪效领跑国内外珠宝品牌；③品牌端：聚焦发力文化叙事+会员服务，公司持续赢得高净值人群青睐。

　　拓店+门店焕新双轮驱动，公司成长弹性显著

　　①门店焕新持续推进：截至25H1，公司已完成对国内多家核心门店的焕新升级，更优的商圈位置与更大的经营空间持续带动单店业绩提升；②海内外拓店空间可期：对标宝格丽/卡地亚/蒂芙尼/梵克雅宝在大中华区及新加坡的渠道布局，该行认为中长期公司在亚洲内仍有至少约40家门店的拓展空间。

　　风险提示：行业竞争风险、渠道扩张及优化风险、金价波动风险。